沪深指数严重失真，如何修正沪深指数

大盘不能真实反映股票价格指数的变化
“三段三阶理论”引言 1. 国际通用的股票价格指数编制方法
国际上通用的股票价格指数编制方法和世界上著名证券市场的指数编制方法均采用股票市场上的样本股票来计算股价平均指数。

( 1 ) 道·琼斯股票价格指数

1928 年10 月，道·琼斯 30 种工业股票平均价格指数 ( DJIA ) 问世。现在的30 种成份股均为诸如波音、可口可乐、 AT&T 、迪士尼、杜邦、 IBM 、麦当劳、摩根等大型跨国公司或财团的 样本股票来计算股价平均指数的 。

( 2 ) 金融时报指数

金融时报指数最早是从伦敦证券交易所的上市股票中选择 30 种工商业股为样本编制成普通股指数，并每小时计算更新。最初指数是以1935 年 7 月 1 日为基日，基数值定为 100 。 1984 年后，普通股指数每分钟更新。

现在人们所说的金融时报指数是指金融时报 / 伦敦交易所100 种股票价格指数 ( FT - SE100 ) 。

( 3 ) 东京日经指数

日经 225 指数( NIKKEI 225 ) 是一种长期稳定的，被日本国内外经济金融界广泛使用的指数。它是参照道·琼斯股票价格指数编制的，于1950年9月7日发布。1975 年5月日本正式向美国道·琼斯公司购买商标，将此指数命名为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”。它以东证市场一部的 225 种股票为样本，所以一般称为“日经225 指数”或“日经指数”。

( 4 ) 恒生指数

恒生指数是由恒生银行附属机构恒生指数有限公司编制的。它是以汇丰控股、和记黄埔、香港电讯等 33 家上市公司作为成份股样本，采用资本市值加权法计算得出的，于 1969年11 月24 日开始发布。它将基准日推至1964 年7月31日，基日指数为100 。从 1985 年开始，恒生指数的 33 种成份股又分别纳入工商、金融、地产和公用事业四个分类指数中。

2. 国内股票价格指数编制方法
下面是中国三种股价平均价格指数的编制方法，它们就是经常在电视、报纸、杂志和电脑软件上使用的股票平均价格指数。

( 1 ) 深圳综合指数

深圳综合指数是深圳交易所于1991年4 月3 日公布的。它规定这一天是指数的基日，该日的指数为100点。综合指数是以发行量为权数的加权综合股价指数，是用所有在深圳参加交易的股票来计算的。其基本计算公式如下：

当日综合指数 = ( 当日指数股总市值 / 基日指数股总市值 ) ×基日指数

( 2 ) 上海综合指数

上海综合指数是上海证券交易所编制的，以发行量为权数的加权综合股价指数。它使用了上交所的所有上市股票作为计算单位。该指数以1990年12月19 日为基准日。基日指数也定义为100 点，于1991年7月15 日发布。计算方法与深圳综指一样，但两者在对新股的处理上不同 ( 即上海的新股在发行一个月之后才计入上海综指 ) 。

当日综合指数 = ( 当日指数股总市值 / 基日指数股总市值 ) ×基日指数

( 3 ) 深圳成份指数

它是深交所编制的一种成份指数。是从深圳股市中挑选 40 家有代表性的公司作为计算对象，以流通股为权数而计算得出的加权股价指数，综合反映了深交所的A 股和B 股的走势。取1994 年7月20 日为基准日。基日指数定为1000 点，于1995年1月23日发布， 1995年5月5日正式投入使用。

从编制方法可以看出，深圳成份指数与国际的通用编制方法接轨。这种编制方法能真实反映国民经济的变化和GDP 增长率，它反映了股票过去、现在和即将发生的走势。

上海综合指数和深圳综合指数的编制有很大的不合理性。两种综合指数都不能真实反映国民经济的变化和GDP 增长率，会对投资者造成很多虚假现象从而误导投资者。表现在以下几个方面：

•  上海综合指数和深圳综合指数的编制计算公式是相同的，这个计算公式得出的指数仅能反映股票市场的扩容速度和进入股市资金的数量。

•  一个市场两种不同的指数计算方法，反映出两种不同的结果：
 上证指数 以1990年12月19日为基准日100 点，到2001年9月18日止，指数为1798 点，指数增长了18 倍，每年的算术平均增长率是154 ％。
 深圳综合指数是1991年4月3日公布的，指数的基日与公布日相同。该日的指数为100 点。到2001年9月18 日止，指数为525 点，指数增长了5.25 倍，每年的算术平均增长率是 43 ％。
  深圳成份指数 是取1994年7月20 日为基准日。基日指数定为1000 点，1995 年1月 23日发布， 1995年5月5日正式使用。到2001年9 月18 日止，指数为3586 点，指数增长了3.5 倍，每年的算术平均增长率是35 ％。

•  中国的国民经济从1990年到2001年每年的复利增长率是每年9％，每年的算术平均增长率是16 ％。很显然，深圳成份指数的算术平均增长率35%更接近中国国民经济算术平均增长率16％。如果把一个修正系数计算进去，深圳成份指数的算术平均增长率将与佛郎克趋势线基本一致。

•  上证指数每年的算术平均增长率为154％，与实际结果偏离很大。深圳综合指数每年的算术平均增长率为43 ％，与实际结果偏离介于二者之间。

•  很显然，上证指数和深圳综合指数都不能真实反映国民经济的变化。上证指数增长了 18 倍，并不代表投资者的资金增长了18 倍，也不代表股票市场的个股股票的总市值增长了18 倍。这个18 倍是由于大量的新股上市 而产生的虚假增长和繁荣。

•  对比上证指数和深圳综合指数的增长率，说明上海股市的扩容速度是深圳股市的3 倍。

•  另一种现象是深成指从1997年5月12 日股指到达了6103.6 点后一直到2002年8月，股指在一个调整通道的下降压力线下运行，其原因是在1996年至1997年5月间，股市的投机垄断操纵者在一年半的时间里把股指推高了6倍多，脱离了股市和国民经济的实际增长 情况，从1997年5月到2002年8月股指一直在进行价值回归的调整。

•  上证指数反映的情况却完全相反。上证指数从1994年7月25日的最低点 325.89 点到 2001 年8 月18 日的1800 点始终在一个上升通道上运行，即使是1996 年指数暴涨了3 倍仍然没有象样的调整。在2001年3月曾升到2230 点的历史最高点，这显然是不断发行新股推高指数所导致的，与股票市场个股的表现完全背离。深成指和上证指数发生了背离走势。图 2-4 是上证指数和深成指发生背离的示意图。

 

 

图2-4上证指数和深成指发生背离

•  上证指数和深圳综合指数是一个只反映资金推动性的市场指数。1999 年的“ 5.19 ”行情主要是国家一系列放宽进入股市资金政策发动的，大量新股的发行在推高指数，真正的老股和老牌绩优股 ( 海尔、港口类、银行类、石油类、钢铁类、家电类 ) 一直无人问津，这些老牌绩优股股价在下降通道中运行，而一些新股、 ST 股、造假股 ( 银广夏、中科键、亿安科技、清华同方、张家界…… ) 却一涨再涨。一种虚假的指数增长在误导投资者。

•  我建议，由于深成指符合国际通用编制方法，能真实反映股价的平均价格指数和投资人的真实收益。您在投资时可参考深成指。如果用深成指来指导投资，“ 5?19 ”行情应是一个政策支持下的调整反弹行情，中长线投资者要警惕。如用上证指数指导投资，这却是一个强劲的上升行情。波浪理论对这两个指数将有不同的数浪结果。

•  同样一个股票市场采用两种不同的指数计算方法，必然会产生不同的结果和不同的投资策略。投资者一定要提高警惕性，否则被指数所误导，到头来将是赚了指数不赚钱。

•  按国际股票市场的发展规律来计算，中国股票市场的扩容还有三分之二的空间。也就是说，股市的扩容和大量的资金进入将会给上证指数带来4000 点的增长。如此之“增长”掩盖了指数反映股价变化的真实性。

•  中国加入WTO 后，股票市场将会增加很多衍生的金融品种供投机者博弈，如股指期权采用两种不同的指数计算方法，将会产生完全相反的交易结果。如使用深成指指导交易， 1997年5月12 日后的期指应做“空头”，如使用上证指数的期指指导交易， 1997年5月12 日后的期指却要做“多头”。两种股指两条方向，投资者无所适从。

•  作者认为，中国股票市场的价格平均指数的计算方法应与国际接轨。即采用国际通用编制方法编制股票市场的价格平均指数。

3. “三段三阶”理论解释国内股票价格指数编制方法的合理性
“三段三阶理论”指出，佛郎克趋势线是国民经济的增长速度在股票市场理论计算的反映。

它的方程式如下：

F = A 0 + C c β R m ( T )

根据中国两地股市过去十年的走势，经计算机的大量统计计算，今后5年的修正系数为 C c β =2.14 。随着统计年数的增加，修正系数C c β 将逐渐趋近于1.00 。

R m 是国民生产总值每年算术平均增长率。从1994 年到 2001 年我国国民经济年平均增长率是 9 ％，这是复利增长率，换算为算术平均增长率是：

 

•  国民经济增长趋势线的直线方程式：

A c = C 0 + 12 ％ T

•  佛郎克趋势线的斜率：

R f = C c β R m = 12 ％× 2.14 = 26 ％

•  佛郎克趋势线的直线方程式：

F = A 0 +26 ％ T

•  深成指每年算术平均增长率是：

•  深成指趋势线的直线方程式：

A s = S 0 + 35 ％ T

•  上证指数每年算术平均增长率是：

 

•  上证指数趋势线的直线方程式：

A h = H 0 + 154 ％ T

•  深综合指数每年算术平均增长率是：

•  深综指趋势线的直线方程式：

A b = B 0 + 39 ％ T

图 2-5 显示上证指数趋势线、深综指趋势线、深成指趋势线、佛郎克趋势线和国民经济增长趋势线等5条趋势线。

•  从图 2-5 中我们看到，上证指数趋势线和深综指趋势线大大偏离佛郎克趋势线和国民经济增长趋势线，脱离国民经济的实际趋势。

•  深成指趋势线最接近国民经济的实际趋势线和佛郎克趋势线。

•  佛郎克趋势线是一条股指预测趋势线，它最接近国民经济的实际趋势线，也最接近实际的深成指趋势线。佛郎克趋势线可用来估算深成指的未来几年发展走势，精确地调整佛郎克趋势线斜率的修正系数，可大大提高估算精度，用来指导中长线投资。

图 2-5 各价格指数趋势线偏离国民经济增长趋势线示意图

•  图中我们看到，随着统计时间的增加，深成指趋势线和佛郎克趋势线将向国民经济的实际增长趋势线靠拢。

•  在股市上的突发利好、利空消息、股市上的投机垄断和欺诈均是短期现象，并不影响长期的佛郎克趋势线和国民经济的实际增长趋势线的走势。短期的波动，最后都要有一个价值回归过程。